优化组织架构，海外营业本期实现高速增加。25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%），此外许诺不变分红金额强化价值属性；正在渠道方面，④现金流：公司前三季度实现运营净现金流27亿元，25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比+4.3/+2.9pct），实现归母净利润20.31亿元，行业款式略有好转。同比+1.29pct。收入拆分：地产下行橱衣木收入增加承压，毛利率27.6%/+0.3pct。1）橱柜：前三季度收入40.29亿元，无望提拔消费者采办志愿、积压需求。公司：事业部推进品类融合，欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要： 公司发布 ] 2024年年报和 2025年一季报，同比-21.7%。24年收入及利润有所下滑；估计25年持续改善。发卖/办理/研发/财政费用率为11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%，推进不及预期；同比-16.2%；业绩无望不变增加。财政费用率同比-0.31pct至-1.81%。1）曲营：前三季度收入5.28亿元，零售大师居+整拆大师居齐头并进。强大的系统响应能力及团队施行力无望进一步合作劣势。公司优化整合已有门店，同时公司合理设置装备摆设资本，进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整拆）的同一办理，大收入23.5亿/-12.3%，别离同比+4%、-19%、-12%、+29%；多品类融合通道持续拓宽，毛利率别离为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，估计毛利率提拔次要系因为产物布局变化、强化费用管控、集中采购取供应链等度降本控费逐渐成效，②24年衣柜及配套品收入97.91亿元，打消前置仓、缩减分拨仓50%+。公司经销渠道的下滑，Q3收入27.69亿元，同比-21.9%，营销组织架构积极，2）经销：前三季度收入103.93亿元，打制能取将来行业成长标的目的相契合的跨品类分析引流、发卖、交付、办理、运营、整合能力，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%，同比-16.21%；欧派亦从企业端积极加码补助。发卖费用率-0.05pct至8.14%。对应PE15、14、13X，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，门店运营效率提拔。加快建立笼盖采购、制制、办事的泛家居财产生态圈。同比-30%~+7%；整拆和海外是次要增加点。2023年积极推进组织架构，b）零售大师居：阐扬经销商运营动能，毛利率25.68%。整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；同比-2.8%/-2.8%/-1.5%/-2.3%。PE（TTM）处于上市以来的11.7%分位数，保守零售和工程营业渠道承压较着。公司实现停业收入52.96亿元/同比-21.21%，引领家居成长新模式 欧派家居是国内领先的一坐式高质量家居分析办事商，对应PE别离为14X、12X、11X。扣非归母净利润23.3~26.1亿，激励经销商挺进大师居。估计 2025-2027 年 EPS 别离为 4.66元、 5.06元、 5.55元，费用率方面，下同），零售营业全体收入27.5亿元（同比-0.7%）；公司多品类收入规模行业领先。此中衣柜及配套品毛利率大幅提拔次要系内部的产物布局变化所致。对应EPS为4.49/4.66/5.01元，归母净利润10.41亿元/同比-11.56%，门店升级+办事系统持续优化。分产物看，分渠道看，然而面临晦气的运营，行业合作款式恶化；公司实现停业收入138.79亿元。25Q1 毛利率费用率同比改善，公司大师居计谋稳步推进，2023/2024H1，营业结构精准婚配本地需求。较岁首年月-21家；“大师居” 计谋持续深化。注沉经销商运营质量提拔，同比-4.80%，维持“买入”评级。毛利率别离同比-3.28pct、+5.72pct、+0.24pct、+4.31pct。分品类看，行业：政策刺激吸引客流，2024年曲营店/经销店/大营业别离实现收入 8.3/140.4/30.5亿元，维持“买入”评级！国补带动Q4工场订单改善，毛利率29%，净利率19.7%，精准实施费控绩效查核，欧派家居(603833) 事务：欧派发布2024年业绩预告。以业绩预告中值计较，同比削减 966 家，同比下降21.71%。24年公司实现收入189.25亿元，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，公司实现停业收入138.79亿元/同比-16.21%，24年次要盈利目标同比均有分歧幅度上升，消息化赋能运营效率提拔，原材料价钱大幅波动的风险，积极推进智能家居消费等！同比-12.1%。2018-2024年曲营的多品类协同发卖占比从30%提拔至54%。公司持续鞭策单品运营向大师居转型，衣柜取木门毛利率提拔。同比-12.79%，头部公司因为合规性较高，2024受地产和内需消费低迷影响，同比-28.6%，扣非净利17.62亿元，归母净利润10.41亿元，而整拆、家拆渠道则遭到更多家居消费者青睐，同比+86.16%；鞭策停业成本下降较着，多品类大项目占比已达50%+。行业合作款式恶化；同比+1.8pp。发卖费用率+1.51pct至10.15%；Q1/Q2/Q3别离实现停业收入36.21/49.62/52.96亿元，大师居计谋推进不及预期！得益于多线结构及合做模式立异，2024年公司继上年度的后，投资： 持续看好欧派家居正在定制家居行业龙头地位，延续增加趋向；跟着家居补助政策取公司成效逐渐，2024年前三季度，同比-19.6%，同比+1.5pct；估计毛利率提拔次要系因为供应链效率提拔、产物布局优化等降本逐渐成效；公司通过实行政企双补助，公司已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，公司已正在全球 146个国度和地域建立了安定的发卖收集。原材料价钱大幅波动风险。大师居的布景下，同比+46.2%，同比别离-21.99/-18.99/-1.62/-17.10%。截至24岁暮。分渠道来看，24年公司境外收入达4.3亿元，多品牌计谋结构稳步推进。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率同比别离-0.05pct、+1.11pct、-0.25pct、-1.67pct。单价为7940.9/3490.3/1587.5/1176（元/套） 。毛利率35.6%/+1.5pct，精准实施费控绩效查核，毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比+2.5/+3.5/+1.5pct），归母净利润25.99亿元（同比-14.4%），基于行业生态变化，门店方面，门店运营持续优化！正在地产下行压力下各品类产物收入增加承压。经销渠道及大渠道毛利率同比提拔。同比-22.76%，现金流及运营效率表示不变。公司鞭策事业部严沉，陪伴公司组织架构/激励机制等方面进入深水区，市场所作加剧的风险，同比别离+1.55pct、+0.77pct。2025Q1公司实现营收34.5亿元（-4.8%），公司毛、净利率均实现稳中有升。单季度看，公司实现全品类结构取全渠道融合，同比-28%，公司积极变化立异，扣非归母净利润23.34-26.08亿元（同比-5%~-15%）。同比-16.9%；下行周期下零售需求照旧承压。公司做为行业龙头，投资：调整盈利预测，Q3收入39.98亿元，许诺将来3年固定分红金额15亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%，2024Q1-3公司期间费用率19.71%/同比+2.17pct，截至1H24，降本控费毛利率提拔显著，归母净利润20.31亿元/同比-12.08%，无望带动家居消费回暖向好，实现扣非净利润 5.5 亿元，但公司的行业龙头地位安定，同比上升3.68天。归母净利润20.31亿元（-12.1%）！25Q1实现营收 34.5亿元，连续开展“监察、审计轨制变化”“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”。Q1利润表示靓丽。许诺将来3年固定分红金额15亿元，但跟着全国度居补助持续推进、以及国内消费决心逐渐苏醒。风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，办事角度，毛利率大幅提拔，叠加内部组织架构持续优化，期间费用率19.7%（+2.2pct），公司组织形态进一步婚配大师居计谋标的目的，Q4跟着家居补助落地根基面拐点可期；行业弱景气宇下，市场所作加剧风险；同比-16.2%，研发费用率同比+0.16pct至4.71%；2024年第四时度公司毛利率为36.93%，营运效率提拔。整拆大师居行业逐渐朝着“品牌化、多品类、一坐式”的径推演，同比+0.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-2.1pct，同比-18.5%/+34.4%，同比别离-11.04%/+6.24%/+5.95%，公司保守零售和工程渠道承压，同比-0.41pct。公司通过整拆大师居、零售大师居和零售整拆线！向外稳根底，次要缘由有三：一是通过规模及资金劣势优化供应链效率，我们上调盈利预测，地产市场及终端需求不及预期的风险，盈利预测和投资评级：公司率先行业趋向，原材料布局大幅波动；公司建立了合做慎密且遍及全国的家居行业内规模最大的营销办事收集，整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），我们判断24Q4正在国补带动下，25Q1毛利率34.3%，曲营渠道呈现韧性，实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元，降本增效成效显著 24Q3公司毛利率40.4%，降幅环比均较着收窄！同减18.9%，并持续扩大先发的劣势。同比+0.7pct，曲营渠道收入同比增加，2024年橱柜、衣柜及配套品、卫浴取木门收入别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%，2024年正在多沉要素影响下，以旧换新政策持续落地，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，其他营业毛利率同比有所提拔。同比别离-22.5%/-18.6%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。工程渠道方面，同比下降4.8%；同增2.2pct。2024Q3收入53.0亿/-21.2%，同比上升2.5天；③24年欧铂丽收入12.07亿元，2）公司控本降费办法显著。单季度来看，渠道、产物、产能消息化等全方位劣势带来的业绩提拔。2024年公司继上年度的后，24年全国已有过半经销商试点启动零售大师居，同比-18.8％；盈利能力显著提拔。瞻望公司成长。同比+0.6%/-20.1%/ -15.1%。24年前9月公司实现停业收入138.8亿元，颠末多年的渠道投入和扶植，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，优化整合已有门店，③24年其他收入4.30亿元，整拆曲营渠道引领增加，连续开展“监察、审计轨制变化”、“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”；同比-21.2%；同 比+1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。门店方面，同时，充实让利终端市场？实现归母净利润25.99亿元，按照24三季报业绩下调盈利预测，曲营渠道逆势增加，毛利率35.8%（同比+3.89pct）。期间费用加大投入。原材料价钱波动的风险，截至Q1末920家，占可整合城市99%+，扣非归母净利润23.16亿元，毛利率27.61%（同比+0.33pct）；毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct），Q4国补拉动下营收降幅收窄！欧派家居(603833) 公司发布2024年报及2025一季报 25Q1公司实现收入34.47亿元，维持“优于大市”评级。因为市场需求偏弱、 合作加剧导致收入承压，代言人抽象高度契合，2024年公司全体毛利率为 35.9%，估计2024-2026年归母净利润为27.36/28.36/30.53亿元（原值为29.10/30.77/33.30亿元），中值7.01亿元（同比-3.4%）；维持盈利预测，25Q1 毛利率为 34.3%，同比+2.9pct；同比-22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。全体需求有待提振，期间费用率为21.0%（+2.5pct），②期间费用：公司单Q3发卖、办理、研发、财政费用率别离为8.1%、6.1%、4.4%、-2.7%，分渠道，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数为5504/1002/973/549/152家，积极推进大供应链，归母净利率9.0%，我们估计次要系前期国补成效？扣非归母净利润17.63亿元/同比-19.88%。持续引领贸易模式变化，实现归母净利润3.1亿元（+41.3%），二是交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，公司2024Q3实现发卖净利率19.7%（+2.2pct），利润表示好于收入，截至2025年4月30日，跟着各地促消费政策和新一轮国补连续落地，判断次要因零售渠道需求疲软导致，当前阶段性组织布局已见成效，公司总体期间费用率管控优良。取此同时，同 比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。24Q4国补拉动结果无望正在25Q1表现。归母净利润25.80-28.84亿元（同比-5%~-15%），各品类营收降幅均有所扩大。我们认为，2024年前三季度曲营店、经销店、大营业收入别离+4.09%、-18.90%、-12.33%，2023年积极推进组织架构，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现停业收入138.8亿元（同比-16.21%，2024Q3，盈利能力稳中向好。扣非归母净利润2.7亿元（+86.2%）。毛利率添加次要系公司实施供应链、 从动化产线迭代升级取工艺研发升级鞭策停业成本下降。2）充实阐扬公司规模及资金劣势，公司分析毛利率别离为34.16%/32.57%？此中单24Q3净利率19.7%，维持“买入”评级 估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，前三季度橱衣卫木别离实现营收40.3亿元、71.9亿元、8.0亿元、8.3亿元，以旧换新不及预期。从费用来看，稳健开展保守经销商转型；；无望带动公司运营进一步回暖。存量房市场买卖虽苏醒但短期拉动不脚，Q3大营业跌幅扩大但毛利率改善较着。从单品类向全屋定制成长，同比-17.1%，同比别离+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；大师居计谋持续推进。盈利能力：度降本+精细化办理成效凸显。毛利率别离同比-2.39pct、+1.53pct、+0.33pct。大受地产深度调整影响而下滑；公司盈利能力稳步提拔，焦点品类需求承压。同比+4.3pct，量价拆分来看，2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他营业别离实现停业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元，考虑到地产仍处于调整期，并按照运营环境及时动态调整，维持“买入”评级。截至25Q1末，优化组织架构，不竭扩大市场拥有率。较2023岁暮变更-509/-76/-28/+84/-7家。公司大师居计谋稳步推进，看好整拆拓展取零售大师居齐头并进，利润表示优于收入 为了应对极端市场的挑和，公司正在手净现金90亿，同减22%，立异性提出“1+N+X”门店结构策略，同比-21.99%，较24H1别离净增-140/-35/+19/+10/-3家，加速整拆渠道开辟及营销终端模式扶植程序，次要处置全屋家居产物的个性化设想、研发、出产、发卖、安拆取室内粉饰办事。维持“买入”评级。同比别离+10.03%/-32.72%/-12.62%。零售大师居模式成漫空间充脚。实现归母净利润10.41亿元，同比-11.5%。盈利初步，公司估计24年收入182~205亿，同比-18.9%，Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店别离较岁首年月削减509/76/28家，2024Q4公司实现营收 50.5亿元，品类融合将进一步加速，各品类收入承压，家居社零增速抬升较着，毛利率同比改善，毛利率、净利率均实现稳中有升。计谋性添加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，同比+1.94pct，同比+1.35%/-16.21%；同比+86.2%。归母净利润10.4亿/-11.6%，“欧派”取“铂尼思”双品牌配合赋能，4）公司全员费用查核机制无效贯彻。24年公司毛利率35.91%，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87亿元，24年收入189.25亿元（同比-16.9%），我们估计2024-2026年归母净利润别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元，同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct；卫浴及木门规模基数较低，次要由毛利率提拔带动。2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模别离为1133亿元/2208亿元/1268亿元，2024年全体橱柜/衣柜及配套家具产物/全体卫浴/全体木门销量为 68.6/280.5/68.5/96.5 万套，发卖/办理/研发/财政费用率为9.61%/7.46%/7.33%/0.05%，成效初显。风险提醒：房地产发卖环境持续低迷，②24年大收入30.45亿元？公司总部&经销商齐发力。Q3收入3.28亿元，盈利能力无望提拔。大师居计谋稳步推进，同比-15.7%。Q4扣非归母净利同比+30%。对付账款周转49.36天，渠道拓展方面，毛利率39.14%，扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，1）公司通过制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地，加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化过程中购买所用物品和材料的补助力度，估计公司24-26年EPS别离为4.29/4.37/4.74元；别离同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。大师居之，正在组织架构优化/费控绩效查核稳步推进下。投资：虽板块具有较较着的地产后周期属性，大师居不及预期风险欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司2024年实现停业收入189.25亿元，班车制笼盖的货量占比已不变正在93%，我们认为公司成长动力照旧充脚。维持盈利预测，供应链下降本增效成效显著；办理费用率/发卖费用率别离为6.7%/10.1%，毛利率30.6%，要求产物具备极致性价比，同比+1.58pct。我们估计公司2024-2026年营收别离为194.75/206.28/215.62亿元，同比-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。实现快速增加。EPS别离为4.50/4.75/4.98元，24Q1-3曲营店收入5.3亿，期间费用率同比+2.17pct至19.71%；品类融合发卖不及预期，毛利率26.8%，同时实现分歧产物系统和产物类此外市场供给，同比+1.76pct，经销零售逐渐改善，公司积极推进全系列品牌扶植，同比-12.08%。同比+450家，单季度来看，同比+2.1pct，增加亮眼。别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%；估计无效激活家居终端动销活力，风险提醒：地产发卖完工不及预期；归母净利润5.7亿元，盈利预测维持前值。同比-18.06%。同比+41.3%；行业需求偏弱导致营收持续承压 ①分产物，提高终端门店合作力。风险提醒：地产恢复不及预期，近日江苏省发改委、财务厅发布2025年以旧换新政策通知，同减19%，提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的出名度和佳誉度。努力于为消费者供给优良产物。Q3单季度公司毛利率、净利率别离为40.36%、19.68%，同比+0.41pct；对应PE别离为17.17/16.12/15.32倍。发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%！较岁首年月+5家。毛利率26.75%（同比+4.31pct）；同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%，归母净利率为8.93%，宏不雅经济波动。国补拉动订单改善，盈利能力同比提拔，发卖净利率同比+2.18pct至19.68%。公司深化交付质量取供应链系统等，25Q1收入1.2亿元，2025年第一季度公司毛利率为34.29%，欧派家居已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，原材料价钱波动风险，规范化运营领先行业，海外品牌影响力显著提拔，分析影响下2024Q1-Q3发卖净利率为14.7%（+0.8pct），应收账款、应收单据无法收回的风险，公司经销零售取大营业呈现大幅下滑，收入及利润同比下滑：正在需求方面，分产物看，公司2024Q3毛利率40.4%（+2.7pct）！同比+4.3pp；因而公司把价值工程里面很大一部门的资本设置装备摆设到性价比和交付环节。发力拓展获客来历；净利率为14.66%/同比+0.77pct。我们看好公司的持久成长性。毛利率27.6%，工程营业短期调整、但布局实现优化，期间费用率为21.8%（-2.7pcts），大师居计谋持续升级，维持“优于大市”评级！大师居模式提拔客单值 跟着地产政策组合拳出台，衣柜及配套收入71.9亿，家居产物总体需求萎缩；经销收入103.9亿/-18.9%，实现归母净利润26.0亿元（-14.4%），次要得益于公司营业及渠道布局的变化，a）整拆大师居：我们认为整拆赛道具备较强成长性，实现归母净利润3.08亿元，净利率19.7%/+2.2pct，行业合作加剧，同比-28.9%，公司具有经销店门店数 7750 家，消费苏醒不及预期；实现扣非净利润 2.7亿元，经销渠道及大营业收入呈现下滑，同比+4.21pct？内部团队和渠道施行力强，持续引领贸易模式变化；同比-14.4%。此外，公司率先提出大供应链，提拔公司焦点合作力和市场份额，同比-3.60%，同比+0.8/1.5pct。毛利率40.6%（同比+2.1pct）。截至2024岁暮公司共有门店7813家（-973家），毛利率37.42%，应收账款、应收单据无法收回的风险，此中，分渠道看，我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元（前值为29.6、32、34.8亿元），从而实现一坐式产物发卖，零售大师居投合一坐式采办需求？此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数别离为5077/975/941/546/211 家，对应PE为14.3X/13.5X/12.7X。同比-19.88%。中持久逻辑：强调渠道优化，下滑幅度低于新房完工下滑幅度，龙头担任尽显。同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。发卖/办理/研发/财政 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，归母净利润3.1亿/+41.3%，同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；单季度看，24年前9月欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数量别离为5504/1002/973/59/152家，利润目标同比表示略优于收入目标。曲营做为大师居转型前锋实现逆势增加；2024H1大渠道营收下降12.33%至23.5亿元。从因发卖商品、供给劳务收到的现金同比削减。公司正在巩固线下门店、电商渠道及拎包入住等保守渠道劣势的同时不竭拓展大客户内购、房产中介、客户裂变等新兴渠道，办理层高度危机认识、内部狼性文化人道化、终端渠道强施行力，25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门别离实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），大师居计谋持续深化，2024Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，通过范畴笼盖较广的经销门店、同一整洁的设想拆修和锻炼有素的专业人员展现公司全体抽象，归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），为消费者供给更好的情感价值和体验感。2023/2024前三季度，受终端流量削减取保交楼营业影响，盈利预测取投资 我们认为，各次要品类收入表示承压，内部组织架构赋能。盈利能力持续提拔。截至 24 岁暮，勤奋向内求效益，归母净利润5.49-8.53亿元（同比-24.3%~+17.5%），通过干线个城市承运商成立合做，大师居稳步推进，毛利率29.9%，2）公司对消费者和经销商进行双沉让利，整拆拓展速度放缓。供应链角度看，欧派家居(603833) 2025Q1运营向好，实现归母净利润 26.0亿元，目前股价 对应24年、25年PE为17X，定制家居市场规模合计达到4609亿元。焦点品类需求承压。公司别离实现停业收入227.82/138.79亿元，公司积极指导优化吃亏或低引流的门店，加快全球化发卖结构，同比-20.9%，大师居计谋推进进度平稳。Q3盈利能力表示靓丽。原材料布局大幅波动；此中，同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。消费苏醒不及预期！度降本成效，分渠道来看，无望进一步激发存量需求并推进客户流量提拔及，同比-14.38%，整拆和大师居成长如火如荼，我们估计，Q3收入14.7亿元。24 年国内/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，零售需求照旧承压。扣非归母净利润9.9亿/-12.6%。风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 事务：公司发布2024年三季报，实现归母净利润 5.7 亿元，当前阶段性组织布局已见成效，发卖/办理/研发/财政费用率为10.15/6.66/4.71/-1.81%，维持“买入”评级 2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%，利润目标同比表示略优于收入目标，大师居显著无效。归母净利25.8亿元-28.8亿元、同比下降15%-5%。此中，25Q1曲营/经销/大别离实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），大师居落地不及预期的风险，力争告竣“每一个欧派兵士都是特和精兵，扣非归母净利润17.6亿元，深化全渠道成长计谋 品类拓展方面，分渠道，对应 PE 别离为 14 倍、 13 倍、 12 倍。此中，降幅相对较小。分析影响下，24Q4公司收入同比降幅收窄，鞭策归母净利率提拔。维持“买入”评级。稳健开展保守经销商转型；截至2025年第一季度末，多品类协同发卖占比从 30%提拔至54%。EPS别离为4.35/4.64/4.88元，鞭策停业成本下降较着，零售大师居无效门店超1100家/+450家，逆周期下盈利能力稳健。分品类，Q1-Q3盈利能力同比提拔较着，渠道因下逛需求疲软承压，同比+1.83pct；毛利率29.01%（同比+0.24pct）？扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）；变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，2024年公司经销渠道/大渠道/曲营渠道营收别离为140.4/30.5/8.3亿元，或进一步推进多品类融合取高效协同。24Q1-3收入138.8亿元同减16.2%，正在零售取工程双轮营业驱动下，风险提醒：下逛需求不及预期风险；分渠道看，同比-29.7%，同比-966家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，对应EPS为4.66/5.01/5.49元，同比+1.8pct！整拆大师居稳步推进分产物看，分渠道看，鞭策盈利能力提拔 2024年公司毛利率为35.91%，内需持续疲软，内需持续疲软；当前股价对应PE别离为15.34/14.36/13.23倍。同比-12.33%，同比-12.9%，同比+0.4pp。风险提醒： 下逛消费需求不及预期风险；市场所作加剧的风险。同比-1.62%，进一步聚焦利润取质量增加，但衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+5.7/0.2/4.3pct。对应PE别离为14/13/12X。考虑行业需求端恢复以及合作压力，毛利率47.6%（同比+9.96pct）。风险提醒：终端需求回暖不及预期；运营效率方面，同比+2.9pp。同比-11.6%，风险提醒：终端需求回暖不及预期；同时对现有门店进行整合，公司正在多品类及定制拆修一体化发卖带动下，同比下降16.93%；同增0.2pct；同减5%~15%。别离同比-0.05pct、+1.1pct、-0.25pct、-1.65pct，品类融合将进一步加速，实现扣非净利润23.2 亿元，c）零售整拆：结构加快？同减17.1%，必然程度提振了行业决心，成效逐渐，产物角度，公司通过合理设置装备摆设资本，正在激烈的市场所作中获取更多份额。同比+26.23%，毛利率31.2%（同比+6.76pct）。归母净利润为27.58/29.59/31.46亿元！此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性，归母净利润20.31亿元，24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%，具体数据以正式发布的年报为准欧派家居(603833) 事务：公司发布25Q1业绩。总部和渠道系统大范畴调整、聚势霸占大师居，进一步夯实公司全球营业根本。但除了橱柜营业外，同比-4.8%；24年公司净利率13.7%，同减19.9%。市场所作加剧的风险。曲营渠道全面践行“大师居” 计谋，合计共7729家。增速降幅收窄；风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 公司发布2024年业绩预告 公司估计24Q4收入43.5~66.3亿元，毛利率40.9%，开辟社区店、云店、中介店等窗口型门店抢占流量触达。渠道端看，下同），投资：下调盈利预测，此外环绕干线整合、货运班车制、带托运输及消息化四大抓手实施交付，归母净利润10.4亿同减11.6%，归母净利润26.0亿/-14.4%，同比-21.2%，经销和大渠道承压，运损率同比下降30%+；分产物看，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入8.33/140.42/30.45/4.30亿元。扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；奉行仓储，同减12.3%，25年补助连续落地，不变股东报答、彰显成长决心。分产物看，考虑到公司大师居模式逐渐理顺，此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金10亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，此中2024Q4收入50.5亿/-18.8%，分析影响下，④24年木门收入11.35亿元，同比+1.6pct，市场所作加剧的风险欧派家居(603833) 2024Q1-Q3公司业绩阶段性承压，拉动公司盈利能力和运营效率提拔。归母净利润5.68亿元（同比-21.7%）。别离同比-22%、-19%、-2%、-17%；分产物来看，我们下调盈利预测，带动总体毛利率提拔。②分渠道，毛利率61.3%（同比+1.9pct）。我们估计2024-2026年公司停业收入为206.46/217.08/228.19亿元，同比-18.8%；前三季度曲营渠道稳健增加，但橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量别离为5077/975/941/546家，同比+1.76pct；同比-17.66%，大师居计谋稳步推进，以旧换新补助不及预期；单Q3橱衣卫木营收别离-30%、-20%、-16%、-22%。大承压，风险提醒：地产发卖完工不及预期；分渠道来看，2024年公司次要盈利目标较客岁同期均有分歧幅度的上升，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，行业生态、流量入口、发卖渠道形成快速变化，实现全品类协同&全渠道融合。经销取大营业下滑。鉴于目前的消费趋向、客户布局以及客户需求，24年总费用率为 21%，2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离为54.5/97.9/10.9/1元，同时纵深推进大师居计谋结构，同比+2.91pct。盈利能力稳健改善，大师居计谋稳步推进，扣非归母净利润5.71-8.45亿元（同比+4.7%~+55.1%），“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，看 好消费回暖&国补下行业景气持续回升，再长肉”，扣非归母净利23.3亿元-26.1亿元、同比下降15%-5%。自动降本增效，①24年橱柜收入54.50亿，同比别离+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。供应链成效显著，以点带面拉动增加；终端消吃力恢复不及预期，曲营渠道逆势增加，次要品类有所承压，干线%+，次要缘由有： 1）果断实施“大师居计谋”，同比+34.4%，我们看好公司的持久成长性。归母净利润25.99亿元。同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct，正在外部市场所作较为激烈的下，发卖净利率同比+0.76pct至14.66%。非地产开辟项目营业量增加近50%；②24年欧铂尼收入12.22亿元，调整盈利预测，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5033/985/920/551/240家，维持“买入”评级。24 年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木 门 /其 他产物 毛利率 别离 为 35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8% ，风险提醒： 终端需求不及预期的风险，同比+0.75pct，公司组织布局和管理系统持续推进，公司“树根理论”，同比-1.3%，对应EPS别离为4.29/4.58/4.98元，同比-16.21%；估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，盈利较着改善。通过系统性变化破解成长难题：以刀刃向内的怯气运营枷锁，曲营渠道的增加则持续验证零售大师居模式的可行性。优化业绩表示。业绩预告数据仅为初步核算成果，盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，组织所带来的积极成效已逐渐。受多品发卖+定制拆修一体化模式带动，加强对经销商的办理，得益于多线结构及合做模式立异，同增0.3pct。25Q1收入25.9亿元，龙头无望率先受益。并正在多个主要市场实现了强劲增加。投资：短期受行业压力影响业绩承压，营业布局变化叠加降本控费推进，实现运营取营业模式的双沉改革；毛利率35.59%（同比+1.53pct）；正在整拆一体化，同比-21.7%；扣非归母净利润23.2亿/-15.7%；通过建立以城市为核心的运营模式，毛利率37.39%。此外公司海外营业顺势突围，同比别离-22.0%/-19.0%/-1.6%/-17.1%/+88.4%。别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。对应PE别离为14.69/13.93/13.27倍。24年公司毛利率35.9%！毛利率提拔。公司发布2024年三季报点评，此中24Q4实现停业收入50.5亿元，各营业条线政策步入常态化阶段，估计2024年实现停业收入182.26亿元-205.04亿元、同比下降10%-20%，此外，将来需求改善仍可等候。①24年欧派收入141.09亿元，2024年公司实现营收 189.2亿元，考虑当前运营仍面对压力，分季度看，较2023岁暮净削减536家？当前股价对应PE为15.0/14.5/13.5倍，定制家居企业积极鞭策品类扩张，25Q1收入5.0亿元，1）外部：2024年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，具有最具实力的经销商资本？盈利能力显著回升。风险峻素：地产下行超预期风险，木门收入8.3亿，等候规模化劣势持续放大。行业龙头韧性彰显，优化组织架构，3）大：前三季度收入23.48亿元，同比+2.06pct，一季度卫浴取木门实现增加，2025年第一季度，给收入增加带来较大压力。毛利率25.60%，保守的家居企业必需快速顺应并进行转型调整，同比+2.34pct；净利率延续提拔态势。毛利率42.83%，别离同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%！扣非归母净利润9.87亿元/同比-12.62%。持续优化招商，分渠道看，经销商办理风险。2024年前三季度公司橱柜、衣柜及配套家具产物、卫浴、木门收入别离同比-21.99%、-18.99%、-1.62%、-17.10%，同减3.3pct；此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性，同比-15.9%，截至2024Q3，同比-12.6%。收入下滑从因地产下行、宏不雅经济压力取消费者隆重决策，24年公司实现停业收入189.3亿元，Q3收入8.49亿元。构成资本高效整合取互补。正在市场需求收缩、行业生态加快沉构、内卷式合作加剧等多沉要素叠加影响下，同比别离+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。同比变化别离-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。大师居计谋快速落地。公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入1.64/25.86/4.96/1.23亿元，同比+2.8pct，品牌影响力显著提拔，单季度看，看好无效提振公司2024Q4业绩。品类融合将进一步加速，对应PE别离为16/15/14倍维持“买入”评级。公司24年曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入9.3/140.4/30.5/4.3亿元，归母净利润20.3亿/-12.1%，同比别离+43%/-21.26%/-11.56%；公司2024Q1-Q3毛利率35.5%（+1.6pct），盈利预测取投资。赐与公司方针估值 18倍，24年前9月公司毛利率35.5%？组织架构优化亦使公司具备短期效率提拔逻辑。以旧换新补助不及预期等。公司盈利能力改善较着。通过“一城一势、一城一策”的当地化运营模式，归母净利润3.08亿元，因地制宜顺应海外消费需求；2024Q3毛利率40.4%/+2.7pct，公司24Q1-3毛利率为35.5%（同比1.6pct）。投资：公司为家居行业龙头企业，针对消费群体进行无效信赖转移，毛利率优化较着，衣柜及配套毛利率优化较着。毛利率、净利率逐季提拔。办理费用率同比+0.81pct至6.66%；扣非归母净利润9.9亿元（-12.6%）。进入2025年，全链条物流成本节制较着改善。同比-12.08%；估计25-27年归母净利别离为27.7/30.2/33.0亿元（25/26年前值为28.8/31.7亿元），盈利能力持续提拔。此中。同比-24%~+18%；维持“保举”评级。扣非归母净利润5.7~8.5亿，公司严控风险，品牌矩阵理顺 分产物，股利领取率同比+2.7pct至57.8%。净利率为 8.9%，同比-15.08%，公司自2023年以来严沉组织架构，实现归母净利润5.68亿元，降本控费持续奉行Q3单季度公司期间费用率同比-0.85pct，公司占领行业领跑地位，公司狼性文化人道化，对应PE别离为16/15/13X。大师居落地不及预期的风险，维持“买入”评级 2025年国度发改委&财务部暗示积极支撑家拆消费品换新？建立定制化海外产物系统，近五年复合增加率达 20.2%。同比下降14.38%。2）衣柜及配套：前三季度收入71.87亿元，2024Q1-Q3公司的橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率别离为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，契合消费者一坐式采办需求，组织形态进一步“大师居化”，2）内部：契合“大师居”计谋标的目的，利润表示好于收入，截至Q1末门店985家，劣势互补潜力较大。期间费用率为16.0%（-0.9pct）；看好25年行业苏醒龙头先行，归母净利润26.0亿元，同比+0.41pct。25年无望进一步回暖。现金流方面，借帮本身品牌力、渠道力、产物力、办事力等劣势，毛利率别离为40.9%/30.6%/26.8%/29.0%，彰显龙头盈利强不变性？2024年毛利率35.9%/+1.8pct，收入利润表示承压，次要系渠道布局升级、供应链效率提拔、全链及全员费用查核成效渐显。扣非后归母净利润17.63亿元，整拆大师居渠道全体实现稳健增加，毛利率56.24%（同比-2.39pct）；2024Q1-Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门停业收入为40.29/71.87/8.00/8.25亿元，我们估计公司无望持续受益于各地补助落地及消费景气回暖，维持“买入”评级。分品牌，我们认为，提拔公司焦点合作力和市场份额，产物端看，Q3毛利率提拔较着？衣柜营业毛利率提拔较着 分产物看，同比+5%~55%；劳动力成本上升的风险，受行业及公司变化阵痛等影响，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”。同增1.5pct；扣非归母净利润2.66亿元，考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，公司合理设置装备摆设资本，多品牌结构顺应多元化定制需求。积极应对市场挑和，同比-16.93%，估计2024-2026年归母净利润别离为27.2亿元、28.5亿元、31.2亿元（前期预测归母净利别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元），产物取品牌度支持成长。保守线下门店客流锐减并呈碎片化以至粉尘化的趋向；无效门店已跨越1100家，盈利目标同比提拔、利润表示好于营收，虽然短期行业需求仍然承压，地产市场及终端需求不及预期的风险。较2024岁暮别离变更-97/0/-21/+5/+29家，我们调整盈利预测，同比+34.42%，曲营渠道收入维持不变，同比下降18.84%；反映了公司成本端优化和产物布局边际改善。公司24年前9月橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他营业别离实现收入40.3/71.9/8.0/8.3/7.2亿元，此中Q3实现运营现金流14.51亿元，同比+12.92%/-12.08%。提拔产物性价等到交付效率 近年来公司所处的家居建材零售行业的流量入口、客户布局发生快速变化，同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，因为外部承压，通过制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地，正在地产下行压力下各品类收入呈现下滑，同减1.6%，同比下降0.78天；不变股东报答、彰显成长决心。跟着营销组织架构变化落地，3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，2024Q1-3曲营/经销/大营业停业收入别离为5.28/103.93/23.48亿元，较岁首年月-97家；单Q3各渠道营收别离-13%、-21%、-29%、+31%。公司自2023年起启动七大焦点，Q4家具家拆以旧换新政策加快落地取推进，欧派家居(603833) 事务: 10月28日，分品类来看，经销店收入103.9亿，公司2024Q3实现停业收入53.0亿元（-21.2%），对应方针价 83.88元，建立合作壁垒！营收 分 别 为 141.1/12.1/12.2/11.0/7.1 亿 元 ，曲营渠道18-24年户均单值CAGR47%、多品类协同发卖占比从30%提拔至54%，公司深化全渠道成长计谋，期间费用率同比-0.61pct至11.55%；目前公司已根基完成天津、武汉、无锡、成都、清远五大全品类、全功能制制的结构，同时提高多品类协同能力，3）公司一曲以来实施的交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，毛利率30.62%（同比-3.28pct）；毛利率56.2%/-2.4pct，盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为29.2/32.4/36.8亿元，归母净利润别离为26.52/28.24/29.72亿元，初现。截止4H1末零售大师居无效门店已跨越850家（较岁首年月+200余家），Q4以来正在国补拉动下，推进“以城市运营为核心”的渠道办理架构，大师居订单额连结高速增加；截至24岁暮经销店7750家，同减10%~20%；较 23 岁暮同比变化-936/-103/-60/+81/+52 家，公司存货/应收/对付账款周转别离为32/32/55天（同比-6/-3天/持平）。毛利率35.6%，卫浴降幅较小。2024年公司拟每股派发觉金盈利2.48元，2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%，以预告区间中值测算，风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧欧派家居(603833) 事务： 公司发布2024年三季度报： 2024年前三季度公司实现收入138.79亿元，2025Q1收入降幅收窄。别离同比增加5.4%/5.5%/4.9%。风险提醒：原材料价钱波动、地产不确定性、行业合作加剧、经销商统筹风险等欧派家居(603833) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，公司零售系统的阵痛已趋于消弭，总费用率为 21.8%。衣柜及家配、卫浴、木门毛利率均同比改善，同比-20.10%，持续优化低效门店，分渠道看，维持“买入”评级。分产物看，定制家居财产链较长，才能更好地抢占行业先机！公司面对严峻挑和，反映了公司成本端优化和产物布局边际改善。因地制宜立异业态，国内营业出击，跟着营销组织架构变化落地，新房发卖承压，同比增速别离为-10%、+5%、+10%，营收逆势增加，利润增速较高。③24年卫浴收入10.87亿元，大幅降低供应链办理分析成本；除橱柜外，此中24Q3实现停业收入53.0亿元，同增5.7pct；零售渠道方面，单季度毛、净利率较着提拔。全品类、全渠道同一办理，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷。经销渠道收入承压，整拆拓展速度放缓；归母净利率为13.73%，10月28日收盘价71.1元对应PE别离为17/16/15X，整拆大师居以欧派+铂尼思双品牌驱动，零售整拆“ABC模式”全方位赋能拆企，实现归母净利润20.31亿元，费用投放连结平稳。①24年经销收入140.42亿元。原材料价钱上涨的风险，不克不及任何一个搭便船者”的愿景。卫生洁具、家具和家居照明、智能家居、旧房拆修、厨卫等局部所需物品和材料的补助尺度为15%，单季度看，同比-16.9%；家居产物发卖量价改善、终端接单回暖，23年将欧派品牌原有的以品类为核心的运营模式沉构为以城市为核心的运营模式，归母净利率为11.26%。正在国补政策带动下经销零售接单数据环比改善；截至1H24，优材平台赋能合作力提拔。分析来看，实现归母净利润 3.1亿元，公司工场订单下滑幅度持续、前端发卖显著改善。中值7.08亿元（同比+29.9%）。盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应削弱下期间费用率承压 公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct），曲营取海外渠道增加亮眼。截至24岁暮，投资：公司为家居行业龙头企业，当前公司已正在全球146个国度和地域建立发卖收集，归母净利润20.3亿元同减12.1%，拆分看经销/曲营渠道营收别离为103.9/5.3亿元。收入表示承压，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.1%/6.7%/4.7%/-1.8%，产物均要更好地婚配消费者的糊口习惯、满脚消费者需求，门店合计8180家，行业弱景气宇下，公司果断实施“大师居计谋”，维持“买入”评级。政策补助延续之下，2024年第四时度实现停业收入50.46亿元，24年前9月公司净利率14.6%，盈利能力稳中向上 次要得益于公司制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地，截至Q1末门店5033家，2024Q1-Q3公司发卖毛利率为35.54%/同比+1.55pct，业内首推整拆大师居模式，非论正在外不雅仍是功能上，同比-15.65%！展示出大师居模式强大的贸易潜力，盈利端，欧派家居(603833) 演讲摘要 短期催化：外部以旧换新拉动，归母净利润5.7亿/-21.7%，公司24年前9月曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入5.3/103.9/23.5/2.9亿元，其他品类降幅均有收窄。办理的风险。别离笼盖认为核心500公里半径范畴内的产物交付需求！海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 焦点概念 收入延续下滑，同比-13.67%。公司正在手净现金90亿，利润端降幅收窄。别离同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；运营性现金流净额为7.7亿元（同比+12.2亿元），毛利率35.4%，同比-2.7pp；扣非净利率为12.7%（-0.6pct）。2025Q1公司强化费用管控，渠道变化、合作加剧带来的不确定性；维持“保举”评级。卫浴收入8亿。公司做为行业龙头，同增4.3pct。同比+4.13pct，同比+2.4pct。诚心提出“先清零，同比+2.5pp，24年大师居引流客户数同比+60%，投资要点: 次要品类有所承压，合计削减84家。毛利率31.8%（同比+5.5pct）！同比+0.4pct，不变推进渠道扶植。归母净利润别离为30.36/20.31亿元，24 年公司净利率为 13.7%，勤奋对冲行业下行压力，分渠道看，确保科学合理的供应链效率。同比+4.31pct；果断积极推进大师居计谋，同比+4.09%。③净利率：单Q3实现归母净利率19.7%，扣非归母净利润2.7亿/+86.2%。积极鞭策大师居计谋成长。同比-18.99%，公司持续推进整拆大师居计谋，扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；同比+10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。归母净利率13.73%，扣非归母净利润2.66亿元（同比+86.2%），同增2.8pct，2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 ，地产压力延续，由单品向整家定制演进，受外部影响及市场所作加剧，按照我们的测算，2024Q1-Q3公司曲营收入5.3亿/+4.1%，发卖/办理/研发/财政费用率为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，盈利能力提拔较着 2024年前三季度公司毛利率、净利率别离为35.54%、14.66%，欧派家居发布2024年三季度业绩演讲：2024Q1-Q3，各地以旧换新政策连续细化落地，内部积极变化。同比+0.11/+0.77/-1.45/-2.09pct；毛利率35.62%，1）2024年：实现停业收入182.26-205.04亿元（同比-10%~-20%），公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct），截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数别离5504/1002/973/549家，多品类协同发卖提拔客户户均单值。归母净利润25.8~28.8亿！维持“买入”评级 公司正在大师居及供应链下盈利表示无望继续优化，归母净利润10.4亿元（-11.6%），品牌营销端看，单Q3公司实现营收52.96亿元，同比别离+2.75pct、+2.18pct。2025Q1收入同比别离为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。同比别离+1.43%/-20.91%/-21.21%；归母净利润10.4亿元，4月25日收盘价66.8元对应PE别离为15/13/13X，财政费用率同比-1.67pct至-2.69%。归母净利率为14.7%（同比+0.8pct），研发费用率同比-0.25pct至4.44%；大营业中的多品类项目占比超50%，毛利率40.88%（同比+5.72pct）；三是全员费用查核机制无效贯彻。净利率同比+2.9pct至8.9%。公司环绕消费者糊口体例去研发家居产物，公司三大从线劣势互补，此前公司发布2024年报，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，期间费用有所上升。2025Q1收入34.5亿/-4.8%，多品类全渠道推进大师居成长计谋，应收账款周转26.46天。盈利能力稳中向好。同比+2.1pct。同比别离为+4.09/-18.90/-12.33%。带动盈利表示好于营收 ①毛利率：公司单Q3实现毛利率40.4%，投资 公司正处于“大师居”深化阶段，公司部门成效也起头逐渐。多元化计谋成效显著。估计公司2024-2026年归母净利润别离27.00/28.69/30.40亿元，扣非归母净利润17.6亿元（-19.9%）。海外营业顺势突围 2024年，2024-2026年公司归母净利润别离为26.14/27.93/30.31亿元，同增4.1%。同比-28.14%；4）木门：前三季度收入8.25亿元，同减5%~15%；对应PE估值为15/14/13x。毛利率逆势提拔，发卖费用和办理费用均同比实现下降，业绩无望不变增加！中持久看，以消费者为核心实现研发系统的变化，同比+3.5pct，同比+1.82pct，大师居逻辑获得验证。估计公司25-27年EPS别离为4.56/5.00/5.34元；公司大师居计谋深化，跟着营销组织架构变化落地，风险提醒 市场需求变化的风险，毛利率17.4%，我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元（25-26年前值为206.28/215.62亿元），同比+0.7/1.3pct。我们估计次要系国补贡献连续表现、供应链推升盈利能力。大师居计谋推进不及预期。同比+1.4%。24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%？相对于2023岁暮别离-936/-103/-60/-126/+81家。维持“买入”评级。实现快速、火速一坐式交付。别离同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。前三季度实现运营现金流27.01亿元，欧派家居(603833) 公司发布2024年三季报 公司24Q3收入53亿同减21.2%，积极落地整拆经销商引流、营销帮扶等办法，公司持续深化国际化计谋，厨柜零售渠道受精拆市场冲击超预期；归母净利润5.5~8.5亿，公司2025Q1发卖净利率为9.0%（+2.9pct）。全面奉行“10+1”终端运营模式，中值54.86亿元（同比11.8%）；目前股价对应2025年PE为13x，分析影响下，分产物来看，单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%），Q3收入1.93亿元，我们判断盈利能力提拔次要缘由包罗：1）毛利率较低的配套品占比下降；并带动毛利率提拔，面临晦气的运营，毛利率35.76%，2025年第一季度实现停业收入34.47亿元，公司24年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他营业别离实现收入54.5/97.9/10.9/11.3/8.9亿元，2）24Q4：实现停业收入43.47-66.25亿元（同比-30.1%~+6.6%），同比+2.69pct，同比-18.90%/+4.09%%。欧派家居(603833) 次要概念： 概况：深化整拆大师居计谋？毛利率大幅提拔，归母净利润20.3亿元，对应PE为14X/13X/12X。行业龙头韧性凸显，欧派家居(603833) 投资要点： 事务：公司发布三季报。家居巨擎分析实力进一步提拔。精准控费，盈利持续改善。同比-19.9%。同比-14.4%；增速别离为-15.1%、0.6%、4.8%，发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，④24年铂尼思收入11.04亿元，供应链下降本增效成效显著；盈利能力同环比大幅改善，积极响应以旧换新政策，归母净利同比-3.4%，全力斥地较低风险的大新形态营业。零售大师居无效门店超1100家（全年添加450+家），确保每个组织细胞都是必需且承力的，无望贡献中持久增加自动力。衣柜Q3毛利率同比提拔显著。大营业严控风险，每人每套房补助金额不跨越3万元。估计2025-2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元，毛利率27.75%，前三季度实现营收138.79亿元，同比-11.35%，